采写/ 本刊记者 姜懿翀

　　“原先是期望挂牌后，通过定增融资进行技改的，但试了几次水温就此作罢。”一位不愿意透露姓名的新三板挂牌公司高管无奈地向《中国民商》记者表示，虽然从技术操作层面来说，新三板定增融资相比A 股优势明显，但并不是哪家企业想融资就能融得到的。

　　这家企业的遭遇并非个案。诚然，企业尤其是中小企业挂牌新三板之后，只是增加了一道更为可靠的融资渠道，并非像企业在主板或创业板IPO，立马就能见到真金白银。何况据全国中小企业股转系统提供的数据，截至10月20 日，新三板挂牌公司已达到3751 家，远远超过了A 股上市公司的总数。在挂牌公司不断增加的同时，企业融资难度加大也情有可原。

　　但是，上述缘由其实并不那么靠谱。由于多方面因素的影响，新三板二级市场的低迷亦传导至了一级市场。今年三季度以来，新三板挂牌企业定增公告数量环比出现下降，与此同时，企业定增延期认购和股票终止发行的公告却在增加。据不完全统计，7 月以来，共有120 多家企业发布公告称公司定增延期认购，12 家终止股票发行，其中不乏仟亿达、先临三维等明星企业。

　　造成这种局面的原因，除了挂牌企业数量狂增、市场资本新三板做市商制度亟须调整优化调整挂牌企业股价跌破定增价、政策不及预期等因素外，还有一个现象不得不引起高度的警惕：即不少公司巨量抽血新三板之后，但它们融到的资金很多并没有流入急需资金的中小企业手中或投资于自己的主业，而是在玩“钱生钱”的资本游戏。这无疑与监管部门设立新三板的初衷渐行渐远。如何应对着实考验着有关部门的智慧和勇气。

　　疯狂抽血

　　在如今的新三板市场，PE 等资管公司占据着举足轻重的地位。

　　从市场权重来说，以10 月20 日的东方财富(300059,股吧)choice 数据计算，当日新三板的总市值为11922.98 亿元，其中九鼎投资、中科招商、达仁资管、同创伟业、硅谷天堂等5 家公司市值分别为931.5 亿元、311.5 亿元、113.68 亿元、72.58亿元和33.68 亿元，总市值为1462.94 亿元，仅5 家公司的市值在新三板中的权重就达到了12.27%。

　　截至目前，已经挂牌新三板的私募股权和私募证券机构已近10 家，包括九鼎投资、达仁资管、思考投资、中科招商、同创伟业、明石创新、硅谷天堂等。而近期包括朱雀、天星在内的多家知名私募亦纷纷申请挂牌新三板。据业内不完全统计，已经挂牌、即将挂牌、已经申请挂牌以及计划申请的股权私募基金和证券私募基金已接近百家，资管机构抢滩新三板渐成加速之势。

　　而在融资占比中，中科招商等4 家公司更是当仁不让。仅以今年截至10 月20 日的数据为例，中科招商募资108.84 亿元、达仁资管募资1.36 亿元、同创伟业募资3.50亿元，3 家募资总额为113.7 亿元，占新三板增发募资总额802.99 亿元的14.16%。而这还不包括九鼎投资即将成功增发的100亿元（资金已到账）。如果算上九鼎投资的增发，那么融资的占比将达到23.67%。

　　即便如此，这些资管公司的胃口依然是无底洞。8 月3 日，硅谷天堂发布股票发行方案，拟募集资金总额不超过67.5 亿元。9 月9 日，中科招商发布公告称，9 月8 日召开的董事会议审议通过了进行再融资前期准备工作的议案，根据议案中科招商拟最高再融资300 亿元，发行价拟为27 元，这远远超过7 月23 日17.26 元的停牌收盘价。而此前，中科招商已经通过4 轮定增融资约120 亿元。

　　硅谷天堂和中科招商的新版募资计划如果成功实行的话，融资额将达到新三板目前成功增发金额的四成多。

　　这对新三板的冲击到底有多大，目前还不好说。但可以肯定的是，一定会对投资新三板的资金产生较大的分流。

　　撒钱A股

　　九鼎投资、中科招商这类资管公司大手笔融资，本来无可非议。但是，在主要为创新型、创业型、成长型中小企业服务的新三板“圈钱”之后，如果没有把资金投入到对中小企业和创新的支持上，则有点偏离了新三板设立的初衷。

　　以募资最多的九鼎投资和中科招商进行分析，看看它们将资金到底投向了哪些领域和公司。

　　2014 年，九鼎投资曾增资约60 亿元，根据公告，此后九鼎投资用这笔资金进行了眼花缭乱的扩张，比如，设立九泰基金，控股收购九州证券，成立晨星成长计划，设立龙泰九鼎，收购第三方支付公司金佰仕，设立了开展P2P类互联网金融业务的九信金融。这些都属于其主业范围的扩张。

　　引起舆论大幅关注的是，2015 年5 月，九鼎投资通过电子竞价的方式，以人民币41.49592 亿元拍得江西中江集团有限责任公司100% 的股权，从而间接持有A 股上市公司中江地产(600053,股吧)72.37% 的股份，这开创了新三板企业主动收购A 股上市公司的先河。

　　按照九鼎投资的说法，收购中江集团后，拟将公司持有的部分资产注入中江集团控股子公司中江地产，相当于实现了曲线上市。如果被监管部门放行的话，则相当于在新三板转了一大圈，收了一大把钱，然后用40 多亿元的代价，拿到了A 股的席位。

　　至于中科招商，在A 股市场的动作则更为拉风。今年6 月份A 股股灾发生之后，中科招商通过旗下控股子公司中科汇通连续举牌16 家上市公司，涉及房地产、计算机、电子设备制造、农林牧服务业、化学原料与制品、医药制造、进口原料批发、有色金属等行业，总共耗资40 余亿元。

　　备受关注的是，海联讯(300277,股吧)10 月19 日早间停牌并发布公告称，公司二、三股东拟转让股权给中科汇通，若最终成行，中科招商将入主海联讯。这是中科招商首次通过协议转让方式入主A 股公司。市场猜测，如果中科招商最终如愿的话，海联讯或将成为中科招商董事长单祥双改造上市公司的首单案例。

　　被中科招商举牌的公司大致都有这样一个相似的特点：主营业务不振、亟须转型升级。按照单祥双的思路，将对这些资本、技术或是产业周期遇到瓶颈的公司，进行腾笼换鸟、甚至凤凰涅槃的策略，即通过整合并购、资本运作再现辉煌，他的保守目标是，“整合后的上市公司市值涨5-10 倍”。

　　单祥双的宏伟目标最终能否实现，业内看法不一，唯有时间能给出答案。但是，在大量的新三板挂牌公司乏人问津的同时，九鼎投资、中科招商却将大量的资金撒向了A 股，还是应该引起我们的警惕和反思。

　　不务正业

　　如果说九鼎投资、中科招商这类资管公司，买A 股公司股份还算是在主业范围的动作，那么还有一些非资管类公司，却拿着在新三板融来的钱，从事着与主业毫不相干的事情。

　　据有关机构不完全统计，截至9 月23 日，今年以来共有122 家新三板挂牌公司发布了关于证券投资、委托理财或衍生产品投资的公告，投资来源一般为自有资金及募集资金。其中，恒光股份、配天智造、成大生物、达瑞生物、中兴通科等5 家公司分别拟投资理财产品金额不超过8 亿元、3.2 亿元、3 亿元、2.78 亿元、2.5 亿元、2 亿元。

　　更为奇葩的是，2014 年8 月以来，先后进行了5 次募资的仁会生物，在今年3 月30 日发布公告称，将根据市场情况择机投资理财，投资额度最高不超过人民币4 亿元，而仁会生物5 次募资的总额为4.14 亿元。而在今年8 月31日公布的半年报中披露，实现营收0 元，但却靠投资净赚1.078 亿元。

　　监管考题

　　九鼎投资、中科招商大手笔投资A 股上市公司的行为，正在被业内其他公司效仿。10 月19 日晚间，达仁资管发布公告称，拟在A 股及港股市场收购上市公司，公司管理层正积极推进，寻找与公司战略契合的标的。

　　来自清科研究中心的数据显示，目前有超过100 家VC 和PE 机构在排队等待在新三板挂牌，其首要目的就是融资。有业内人士初步估算，即便以10 亿元为起步价，那拟募资总额也将轻松超过1000 亿元。如此无节制的抽血，对新三板的其他企业来说，无疑是一场噩梦。

　　新三板公司在资金使用上的随意，与新三板宽松的融资政策有莫大(博客,微博)的关系。拿新三板挂牌企业常采用的定向增发来说，其具有A 股无法比拟的优越性：第一，新三板定向增发对象是35 人，而A 股只允许10 个人；第二，新三板定增没有锁定期，而A 股有12 个月的锁定期；第三，新三板定增价格买卖双方商定，定价更为灵活；第四，新三板定增随用随发，不需要审核。

　　因此，只要企业遵循上述规则并能够融来钱，都不算违规。更何况增发参与机构或个人都属于完全的市场行为。至于如何来修改增发的规定，比如对增发次数进行限制，针对不同类型或阶段的企业，如何去确定一年内可以增发的金额和数量的合理性，都是一件困难的事情。倘若采取类似过去“一刀切”的方式，还不如让市场去说了算，因为投资新三板的都是机构或高净值的个人投资者，有自己的判断和承受风险的能力，不像主板有大量的散户需要保护。鉴于此，在新三板下一步的改革中，比如在分层设计等方面需有综合的考量。

　　对于募投的监管，与主板和创业板不同的是，现行的法规、规章和规则除了对募集资金的决策层面和信息披露层面有规定外，对于新三板公司募集资金的用途并未做任何强制性规定，这是出现挂牌企业敢拿募资投向二级市场、新三板公司、私募股权、高利贷等高风险市场的关键原因。

　　有业内人士警告，此举无异于赌博，并且对公司主业发展壮大毫无益处。对此，北京市中银律师事务所律师付明德认为，越是业务不成熟，新三板公司越是应该专注主业。如果改革创新的结果是一群新三板小公司变身资本玩家，那么，反而会给实体经济造成致命的伤害。他建议，即便新三板公司规模太小业务不成熟，不便对募集资金的用途做具体规定，但也不妨参照负面清单模式，明确规定募集资金不能用于炒股等财务投资。

　　在10 月16 日李克强总理主持召开的金融企业座谈会上，李克强强调，我国货币池子里的水不少，但向实体经济传导仍存在不少体制机制障碍，对此靠大水漫灌无济于事，而是要依靠改革开放加以破解，提高金融调控和服务的有效性。如此看来，有关部门是时候静下心来好好思考，如何通过制定有效的举措，进行有效的监管，让货币池子里的水真正去浇灌那些急需资金进行创新发展的中小企业，而不是任其游离于实体经济和新三板之外了。