导读

　　“投资九鼎最令我担心的可能是未来的流动性问题。另外，对于PE机构如何估值，本来就是很困难的，再加上九鼎现在的大金融布局，市盈率、市净率等指标局限性都很大。”

　　本报记者 常亮 上海报道

　　新三板迄今为止规模最大的九鼎投资（430719）定增计划，吸引了诸多投资者的目光。

　　近日，九鼎投资在北京、上海、深圳、成都四地举办了全国路演。21世纪经济报道记者了解到，不同于3月底中科招商定增采取的大资金优先排序的原则，九鼎投资此次定增将采取较为平衡的分配方法，优先倾向于小资金，个人投资者封账日期亦早于机构投资者5天，定增价格基准将于本月中旬确定。

　　九鼎这次定增不仅是新三板有史以来规模最大，也是PE机构转型的闪电战，可以说已经领先同行一个身位，率先成为一家金融控股集团公司。”上海资深PE人士俞钧表示，“至于估值水平，该不该投，完全取决于个人对泡沫的判断。”

　　百亿定增火爆

　　5月19日，九鼎投资发布公告，拟增发股票5亿股，发行价格预计为15元-25元/股，为挂牌以来第三次增发，所募资金用于补充公司运营资金。

　　预计募集规模在75亿-125亿元，已是新三板之最。消息发布后不久，昆吾九鼎投资管理有限公司总裁黄晓捷在微信朋友圈中坦陈心绪：

　　“从长期投资的角度，我真的很看好自己的公司。从2007年到现在，我们从200万借款起家，用了八年，缔造了一个八百亿市值的公司。身在其中，我真心很佩服这个团队的想象力、执行力，以及生生不息的企图心和精诚所至的团队精神。”

　　截至6月2日收盘，九鼎投资市值已经超过1100亿元，成为新三板市值最高的企业。

　　“我们的定增方案出来不到一周，意向资金就已经达到了1000亿元。”九泰基金人士向21世纪经济报道记者表示，“我们专门为此次定增设立的基金，投资者即便现在打款，也只能保证一半的额度。”

　　5月29日，九鼎投资在上海巴黎春天新世界酒店进行了首场路演，约150名客户云集现场，使得并不宽敞的会场略显拥挤。

　　“IPO去年恢复发行以来，基本在每一批10家左右的新上市企业中，九鼎都有1-2家企业，市场份额在5%-10%，在审企业中九鼎所投资企业的比例也是5%-10%。”九鼎创始合伙人覃正宇在路演现场表示，“不用问九鼎2015年和2016年有多少利润，分析下新发行企业招股书中披露的九鼎投资持股比例，可以自己算算。而这只是过往PE业务的成果。”

　　“在去年第二次定增的基础上，九鼎投资开始了"二次创业"，我们发起设立了民营PE系第一只公募基金即九泰基金；还控股收购了天源证券即现在的九州证券，现在已经是全牌照券商；接下来我们还拓展了晨星成长计划、涉水了互联网金融业务即九信金融；此外我们还在计划发起设立民营银行。” 覃正宇表示，“九鼎投资才刚刚开始，以后PE业务可能只占整个业务板块的不到10%。投资了九鼎，等于投资了中国金融体制改革的政策红利。”

　　九泰基金方面估算，2015年九鼎计划对九州证券、中江地产(600053,股吧)（600045）实施增资，各项增资完成后预计九鼎投资净资产（按照归属母公司口径）400亿-500亿元。而基于九鼎投资以往管理全部基金IRR超过30%、全部已退出项目IRR超过40%的投资能力计算，九鼎投资可实现年净利润不低于100亿元，按照20-30倍市盈率，估值为2000亿-3000亿元，4-6倍市净率。

　　市场看法分歧

　　不过就在九鼎全国定增路演开始前3个小时，一篇名为“九鼎投资之殇”的文章在网上流传。

　　文章历数九鼎过往资产状况、盈利能力以及股价形成方式，认为九鼎投资“仅有5.63%净资产收益率”、“市盈率高达317倍，复权前价格4000元”，使投资者心生疑虑。

　　“这篇文章选择性地忽视了一些问题，比如文中提到的净利润多次引用2013年的3800万这个数字，这在彼时IPO停摆的前提下显然是不合适的。而将原LP份额所对应资产称为"未贡献现金流的资产，未贡献与其体量相当的利润"，显示出作者对股权投资行业并不了解。”俞钧表示，“九鼎就算有问题，也不是通过这种方式表现的。”

　　九鼎方面对该文章没有官方回应，一位九鼎高管私下表示“成功路口有人关注，我们甚是欣慰，做好自己即可。”

　　“看九鼎现在的布局，让我想起了多年前的德隆，虽然直接类比可能并不恰当，但九鼎确实是在正确的时间站在了合适的风口上。”俞钧表示，“从第一家提出"PE工厂"的理念，到通过挂牌新三板解决LP到期的问题，再到第一家借壳A股的PE机构，金融创新的成就不可否认。”

　　“投资九鼎最令我担心的可能是未来的流动性问题。另外，对于PE机构如何估值，本来就是很困难的，再加上九鼎现在的大金融布局，市盈率、市净率等指标局限性都很大。”参加九鼎路演的一位投资者刘晴向记者表示。

　　“如何退出也是现在大家比较担心的问题，最近两个月新三板市场成交量持续萎缩，如果二级市场无人接盘，那么40亿股以上的流通盘是很可怕的。”刘晴表示，“如果直接参与九鼎定增，那么至少要3个亿，门槛太高，而且大资金退出比较棘手。”

　　按照当前九鼎每天超过2亿元的成交额来看，九鼎已经是新三板交投最为活跃的股票。据悉，九鼎此次定增通过九州证券的资管计划、九泰基金的定增专项基金以及昆吾九鼎的自有渠道进行。进行全国路演的九泰基金定增专项基金规模为30亿元，锁定期为1+0.5年，约占九鼎整体定增规模的25%-40%。

　　事实上，由于新三板定增不强制规定锁定期，加之一二级市场冷热不均，退出问题已经开始在九鼎的竞争对手即中科招商（832168）的定增后有所体现。

　　股转系统盘后公开数据显示，6月1日白石资产管理（上海）有限公司（下称“白石资产”）卖出中科招商299000股，成交价约24元左右，成交额约720万元。中科招商5月14日发布的《股票发行情况报告书》和《定向发行股票挂牌转让公告》显示，白石资产4月7日以18元价格取得定增股6120000股，5月19日定增股票正式挂牌转让，此次约售出其持有规模的5%，当天交易的约30万股不到两个月即回报约25%。

　　“我们打算今年在30元左右的价位抛出手中筹码，因为新三板还有众多可以早期介入的好项目，要提高资金利用效率。”一位参加中科招商定增并持有百万股级别库存的私募投资经理向21世纪经济报道记者表示。

　　观察盘面，中科招商近期已经有多次大笔成交于25-30元一线。

　　（记者微信号：leochang126）